日本金融市场正在经历一场期待已久的“再通胀交易”，唯一缺席的是日本本土投资者。在外国投资者的主导下，日本股市在上个月创下历史新高，日元也出现升值。外国投资者同样是日本国债的重要买家，30年期日本国债收益率也因此创下历史峰值。
数据显示，自4月触及低点以来，东证指数已上涨34.2%。里昂证券(CLSA)驻东京的策略师Nicholas Smith表示：“全球投资者是日本股市上涨的重要推动力。”他补充道：“几乎看不到日本国内投资者在追涨。”
随着政府支持性政策和企业改革帮助日本在将近三十年的低迷后重新点燃经济增长，日本央行在今年进行了2008年全球金融危机爆发前以来的首次加息，并削减了其庞大的日本国债持仓。
这一举措推动了资产在债券和股票之间的轮动，令传统工业股大幅走强，而高成长性股票相对失色。同时，在日本国债市场上，投资者更偏好短期债券而非长期债券。
一些分析师认为，如果日本散户投资者在今年已撤出约230亿美元资金后重返股市，那么这波上涨行情可能还有更长的路要走。Bernstein分析师在研究报告中指出：“散户情绪自上周以来终于重新转为正面，此前曾一度极度悲观。”
策略师们认为，散户投资者的谨慎源于对美国关税如何影响日本经济的不确定性以及市场波动。但他们补充称，盈利复苏、外国投资者的强烈信心以及散户资金的回归“三者结合对市场非常有利”。
今年以来，外国资金流入日本股市的力度是过去十年中最强的，有望创下自2013年“安倍经济学”引发资金流入以来的最高水平。Nicholas Smith补充称：“买入的不只是外国人，企业回购的规模甚至更大。”“这非常令人振奋，因为企业手中现金充裕，完全有能力进行更多回购。”
尽管股债市场大幅波动，但日元却相对稳定。在过去两年中，美元兑日元汇率“顽固”地维持在140-160的区间内，并没有因为增长前景改善、投资者因更高债券收益率或股市回报而将资金大量投入日本市场而走强。
美国外交关系协会(CFR)高级研究员Brad Setser表示：“关键在于缺乏回流资金。”他指出，这种缺乏主要是因为日本机构投资组合在大流行前大量投资于美国国债，但在美联储加息之后，这些投资几乎“被套牢”。
简而言之，日本资本仍停留在海外，而不是回流本土追逐收益。分析师和交易员正密切关注，随着日本金融市场全面启动，这一趋势是否会发生改变。
以下是展示日本资产轮动的一些图表：
1、资产类别轮动
押注经济增长更强劲的投资者正在撤出固定收益资产，转而投入股市。日经225指数和东证指数今年已创下历史新高。
2、价值股战胜成长股
与其他国家的再通胀交易类似，日本价值股的表现超过了成长股。量化投资者通常将这一趋势解读为增长势头正更广泛地扩散到整个经济中。
3、套利交易
外国买家在日本国债中能够获得显著超额收益。五年期美债的收益率仅为3.86%，而相同期限的日本国债经美元互换后能提供5%的收益。这种债市“魔法”之所以可能，是因为美联储与日本央行之间巨大的利率差异。
4、日元对冲成本
上述套利交易仅对外国投资者有效。由于日本央行的利率相对较低，日本投资者若在美国进行有汇率对冲的投资成本更高。
5、日本的海外财富
今年早些时候，日本失去了“全球最大债权国”的头衔，被德国取代。然而，日本仍有相当数量的金融资产在海外，这些资产在必要时可能被出售并带回国内。
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